宁波家联科技股份有限公司有关
债券 2025 年追踪评级阐发
中鹏信评【2025】追踪第【202】号 02
信用评级阐发声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成请托关联外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存
在职何足以影响评级行动孤立、客不雅、公谈的关联关联。
本评级机构与评级从业东谈主员已履行尽责打听义务，有充分意义保证所出具的评级阐发遵守了真的、客不雅、
公谈原则，但不合评级对象过头有关方提供或已崇拜对外公布信息的正当性、真的性、准确性和齐全性
作任何保证。
本评级机构依据里面信用评级轨范和使命门径对评级收尾作出孤立判断，不受任何组织或个东谈主的影响。
本评级阐发不雅点仅为本评级机构对评级对象信用景况的个体观点，不看成购买、出售、合手有任何证券的
提倡。本评级机构不合任何机构或个东谈主因使用本评级阐发及评级收尾而导致的任何失掉负责。
本次评级收尾自本评级阐发所注明日历起收效，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受
评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构请示报
告使用者应实时登陆本公司网站心绪被评证券信用评级的变化情况。
本评级阐发版权归本评级机构整个，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除请托评级合同商定外，
未经本评级机构书面欢喜，本评级阐发及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
评级收尾 评级不雅点
? 本次品级的评定是商量到：宁波家联科技股份有限公司（以下简称
本次评级 前次评级
“公司”或“家联科技”，股票代码：“301193.SZ”）产能升迁较
主体信用品级 AA- AA- 快，北好意思销售占比高，2025 年 4 月以来好意思国关税政策继续调节，当
评级预测 踏实 踏实 前好意思国对东南亚地区的关税税率低于中国，而公司泰国工场仍是投
家联转债 AA- AA- 产，若不详罢了对北好意思商场的邻接，公司竞争力有望升迁；国内市
场方面，塑料餐饮成品需求增长，公司看成行业进步企业或将享受
行业集合度升迁红利。同期中证鹏元也注重到公司境外钞票占比
高，且除外币计价的钞票畛域大，需心绪好意思国后续营业政策变化、
公司境外钞票磋议情况和汇率波动风险，公司存在一定大客户依
赖，且产能投资带动公司钞票流动性角落裁汰、偿债能力野心弱
化，且新增产能的讹诈率仍处于爬坡阶段，需心绪新增产能消化情
况等风险身分。
评级日历
相貌 2025.3 2024 2023 2022
总钞票 45.89 45.49 41.14 29.13
归母整个者权柄 16.65 16.91 16.88 15.11
总债务 21.49 20.30 16.10 8.12
营业收入 5.06 23.26 17.21 19.76
净利润 -0.28 0.45 0.27 1.76
磋议行径现款流净额 -0.28 3.39 1.46 6.54
净债务/EBITDA -- 5.49 2.81 0.25
EBITDA 利息保险倍数 -- 4.90 15.05 16.21
总债务/总成本 54.42% 52.61% 46.70% 32.61%
FFO/净债务 -- 12.04% 31.56% 336.37%
EBITDA 利润率 -- 13.22% 14.69% 15.50%
磋议方式 总钞票汇报率 -- 2.47% 1.35% 8.33%
速动比率 0.66 0.75 1.21 1.04
相貌负责东谈主：宋晨阳 现款短期债务比 0.40 0.63 1.60 1.15
songchy@cspengyuan.com 销售毛利率 14.37% 17.62% 19.23% 22.24%
钞票欠债率 60.79% 59.81% 55.33% 42.40%
贵府开始：公司 2022-2024 年审计阐发及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元
相貌组成员：崔彬杨 整理
cuiby@cspengyuan.com
评级总监：
磋议电话：0755-82872897
正面
? 公司产能增长快且泰国工场仍是投产，若泰国工场不详罢了对北好意思商场的邻接，公司竞争力有望升迁。公司已在浙江、
广东、广西、好意思国、泰国等地区建立分娩基地，跟着在建产线投产，公司主要居品的产能均较快增长，2024 年同比增
长 42.22%至 20.48 万吨。公司在北好意思的销售收入占比高，2025 年 4 月以来好意思国关税政策继续调节，国际产能成为国内
出海企业的中枢竞争点，三家行业龙头企业均在国际建立了分娩基地以对冲政策风险。泰国自建工场于 2024 年下半年
建成投产，面前好意思国对泰国的关税税率低于中国，若公司国际产能不详罢了对北好意思商场的邻接，公司竞争力有望升迁。
? 跟着外卖、餐饮商场需求延伸，国内塑料餐饮成品需求增长，龙头或将享受行业集合度提高红利。国内塑料餐饮具下
游主要应用于外卖、快餐及咖啡茶饮等畛域，一方面，我国外卖、快餐、茶饮等行业的飞快放量为塑料餐饮具带来了
庸碌的需求，塑料餐饮具看成与快餐服务业强绑定的蹧跶品，发展空间深广；另一方面，餐饮产业链正在渐渐朝着下
游高连锁化率的趋势发展，跟着餐饮业的连锁化和范例化，客户更疼爱于与居品优质安全的大型厂商配合，高羞耻高
能耗的逾期产能将被冉冉淘汰，龙头有望享受集合度升迁红利。
心绪
? 需心绪好意思国营业政策后续变化情况。公司塑料成品主要出口至西洋，2024 年公司外售收入占比为 55.42%，其中来自于
北好意思地区的收入占比为 43.38%。2025 年以来好意思国营业政策变化大，好意思国塑料成品需求对中国的进口依赖度高，塑料制
品是受好意思国关税政策影响较大的居品之一，需心绪营业政策变化对公司居品国际需求的影响。
? 公司客户集合度较高，仍存在一定大客户依赖。追踪期内公司接续与国表里有名零卖商和餐饮巨头永久配合，客户整
体较为优质且踏实，但公司 2023-2024 年前五大客户集合度区别为 45.08%和 42.99%，且对于前两大客户的销售金额占
比均接近 10%。
? 公司新增产能的讹诈率仍处于爬坡阶段，需心绪新增产能消化情况。公司新增产能的产能讹诈率仍处于爬坡阶段，
化情况。
? 公司境外钞票占比拟高，且除外币计价的钞票畛域大，需心绪境外钞票磋议情况和汇率波动风险。规矩 2024 年末，公
司的子公司杉腾亿宏（好意思国）和泰国度享（泰国）的境外钞票畛域区别为 2.32 亿元和 5.18 亿元，境外钞票占公司总资
产比重臆想 16.34%，需心绪境外钞票的磋议情况。同期，公司国际业务以好意思元结算为主，东谈主民币价值的波动将通过汇
兑损益影响公司磋议效率，2023-2024 年公司区别罢了汇兑收益 0.04 亿元和 0.10 亿元，规矩 2024 年末公司外币金融资
产（包括货币资金、应收账款、其他应收款）和外币金融欠债（包括应付账款和其他应付款）区别为 2.67 亿元和 1.11
亿元，商量到连年来国际商场环境不笃定性有所加重，好意思元汇率波动加大，公司濒临一定汇率波动风险。
? 公司钞票流动性角落裁汰，偿债能力野心弱化。公司 2024 年接续举债进行产能投资，非流动钞票占比升迁至 70.47%，
钞票流动性角落裁汰；同期公司债务畛域延伸，杠杆水平提高，主要偿债能力野心均有不同程度弱化。由于公司 2023-
公司改日一段时期产能投资仍将接续，公司债务畛域可能接续增多，杠杆水平或将接续提高。
改日预测
? 中证鹏元赐与公司踏实的信用评级预测。咱们合计公司看成细分行业进步企业，建立了一定的品牌领会度，连年产能
合手续延伸，估量改日公司磋议将保合手踏实，公司收入畛域有望进一步升迁。
同行比拟（单元：亿元）
野心 茶花股份 恒鑫生计 富岭股份 公司
总钞票 15.23 19.85 20.24 45.49
营业收入 5.60 15.94 22.69 23.26
净利润 -0.38 2.27 2.19 0.45
销售毛利率 20.25% 26.28% 21.11% 17.62%
钞票欠债率 25.23% 43.81% 34.65% 59.81%
存货盘活天数 113.37 64.30 85.77 79.42
注：以上各野心均为 2024 年数据。
贵府开始：Choice，中证鹏元整理
本次评级适用评级门径和模子
评级门径/模子称呼 版块号
工商企业通用信用评级门径和模子 cspy_ffmx_2023V1.0
外部零散支撑评价门径和模子 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述评级门径和模子已败露于中证鹏元官方网站
本次评级模子打分表及收尾
评分要素 评分品级 评分要素 评分品级
宏不雅环境 4/5 初步财务景况 6/9
行业&磋议风险景况 5/7 杠杆景况 6/9
业务景况 财务景况
行业风险景况 3/5 盈利景况 中
磋议景况 5/7 流动性景况 4/7
业务景况评估收尾 5/7 财务景况评估收尾 6/9
ESG 身分 0
调节身分 紧要零散事项 0
补充调节 0
个体信用景况 aa-
外部零散支撑 0
主体信用品级 AA-
注：各野心得分越高，暗意施展越好。
本次追踪债券概况
债券简称 刊行畛域（亿元） 债券余额（亿元） 前次评级日历 债券到期日历
家联转债 7.50 7.4982 2024-6-21 2029-12-22
一、 债券召募资金使用情况
公司于2023年12月22日刊行6年期7.5亿元可调遣公司债券，召募资金筹谋用于年产10万吨甘蔗渣可降
解环保材料成品相貌。规矩2024年12月31日，“家联转债”召募资金专项账户一余额为0.10亿元，“家联
转债”召募资金专项账户二余额为1.37亿元，“家联转债”召募资金专项账户三余额为0.20亿元。
二、 刊行主体概况
追踪期内，公司控股股东及实质欺压东谈主无变化。规矩2025年3月末，公司第一大股东王熊合手股38.16%，
实质欺压东谈主王熊、林慧勤浑家通过顺利或盘曲方式臆想合手股比例45.93%，公司控股股东及实质欺压东谈主合手
有的公司股权暂无质押情况。
小幅增多，规矩2025年3月31日，总股本增多至192,009,695元。
转股价钱方面，2024年5月，公司因2023年度权柄分拨，转股价钱由18.69元/股调节至18.49元/股；
表1 规矩 2025 年 3 月末公司前十大股东合手股情况（单元：股）
序
股东称呼 股东性质 合手股比例 合手股数目
号
招商证券资管一招商银行一招商资管家联科技职工参与创
业板战术配售纠搭伙产管理筹谋
贵府开始：公司 2025 年第一季度阐发，中证鹏元整理
区别为英国、澳大利亚和香港，主要系公司为对冲北好意思商场风险，在欧洲及亚太新设的销售公司。
三、 运营环境
宏不雅经济和政策环境
需，推动经济自由朝上、结构向优
平。一揽子存量政策和增量政策合手续发力、靠前发力，效果冉冉自大。分娩需求接续复原，结构有所分
化，工业分娩和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保合手韧
性，蹧跶超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型过程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生
产力和高工夫产业稳步增长，债务和地产风险有所着落，国际收支景况精好意思，商场活力信心增强。二季
度外部形势严峻复杂，关税政策和大国博弈下出口和舒适率或濒临压力。国内新旧动能调遣，有用需求
不足，经济的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落
实，进一步扩内需尤其是提振蹧跶，服从稳管事、稳企业、稳商场、稳预期，以高质料发展的笃定性应
对各式不笃定性。二季度货币政策接续保管限制宽松，保合手流动性充裕，推动通胀慈详回升，接续踏实
股市楼市，设立新式政策性金融器具，支撑科技立异、扩大蹧跶、踏实外贸等。财政政策合手续使劲、更
加过劲，财政刺激有望加码，增多刊行超永久特出国债，支撑“两新”和“两重”畛域，扩大专项债投
向畛域和用作相貌成本金范围，同期激动财税体制改革。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，
合手续使劲推动房地产商场止跌回稳。科技立异、新质分娩力畛域要因地制宜推动，合手续增强经济新动能。
面对外部冲击，我国将以更恣意度促进蹧跶、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的政接应付外部
环境的不笃定性，估量全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。
详见《关税博弈，坚韧作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济预测》。
行业环境
日用塑料成品行业
日用塑料成品可分为传统塑料成品和可降解塑料成品，其中传统日用塑料成品行业集合度低，可降
解日用塑料成品行业仍处于发展初期，2025年两家头部企业顺利上市，或将带动行业集合度升迁
日用塑料成品是塑料行业的伏击分支，笼罩生计中的各个畛域，字据塑料成品的环保属性可将其分
为传统塑料成品和可降解塑料成品，两者的分娩工艺一样，主要区别在于原材料和原材料的处理技巧。
传统日用塑料成品的材料多袭取PE、聚丙烯（PP）、聚苯乙烯（PS）、PET等，其行业进入壁垒低，
家庭作坊式的企业多数存在。头部企业凭借先进的分娩斥地、精密的模具和自动化的分娩线获取国表里
高端客户商场份额和相对较高的议价能力，而非头部企业分娩斥地自动化水平低，居品同质化情况严重
且居品性量毛糙、结构单一，无法确立自己品牌形象，主要占据低端商场。
可降解塑料成品按照原材料可分为以聚乳酸（PLA）、聚羟基烷酸酯（PHA）、淀粉基塑料等为代表
的生物基可降解塑料和以PBS/PBSA、聚己二酸对苯二甲酸丁二醇酯（PBAT）、PCL等为代表的石油基
可降解塑料，其中以PLA和PBAT的改日应用场景最为深广。可降解塑料成品的工夫壁垒主要集合在原材
料改性等处理方面，行业头部企业具有较高的研发水平。
连年跟着我国限塑政策的出台和应用，逾期产能加速淘汰，行业集合度升迁。2025年1月和3月，行
业头部企业富岭股份（001356.SZ）和恒鑫生计（301501.SZ）区别在深交所主板和创业板上市。2024年，
包括家联科技在内的同行业3家上市公司营业收入均升迁较快，高于2024年我国塑料成品行业产量增速的
升。
表2 规矩 2025 年 5 月末行业主要上市公司情况
公司 2024年营业
简称
工夫实力 境外及好意思国销售情况 国际产能情况
收入增长率
家联 PLA耐热性修订工夫、PLA持久性 2024年外售占比55.43%，其 已有泰国、好意思国分娩基
科技 修订工夫、PLA发泡工夫等 中北好意思地区营收占比43.36% 地
恒鑫 PLA粒 子 改 性 技 术 、PLA淋 膜 技 2024年 外 销 占 比38.09%；
产，是其首个国际分娩 11.86%
生计 术、纸杯高速成型工夫等 2023年好意思国销售占比10.85%
相貌
耐高温生物降解材料改性、PLA长 已有好意思国、印尼和墨西
富岭
效增韧改性工夫、生物降解功能袋 2024年好意思国销售占比64.82% 哥分娩基地，印尼分娩 20.12%
股份
分娩工夫等 基地在建
贵府开始：Choice，中证鹏元整理
塑料成品主要出口到西洋地区，2025年以来好意思国营业政策翻云覆雨，国际产能成为国内出海企业的
中枢竞争点，同期需心绪后续营业政策和汇率波动风险；跟着外卖、餐饮商场需求延伸，国内塑料餐饮
成品需求增长，龙头或将享受行业集合度提高红利
塑料成品主要需求地为西洋地区，我国则是世界上最大的塑料分娩国，2024年我国塑料成品出口金
额1,060.86亿好意思元，同比增长5.4%。2025年1月以来好意思国推出“一揽子”关税政策，中好意思营业受到影响，
意将中国对好意思反制关税从125%降至10%，好意思国对华加征关税从145%降至30%，其中24%关税设90天缓冲
期。本轮营业政策变动下，国际产能成为国内出海企业的中枢竞争点，三家行业龙头企业均在国际建立
了分娩基地以对冲政策风险。
需要心绪的是，面前好意思国营业政策具有不笃定性。好意思国塑料成品需求对中国的进口依赖度高，需要
心绪后续营业政策变动对塑料成品出海企业的影响。此外，2024年11月以来，好意思元汇率波动加大，对出
口型企业的磋议带来更大挑战。
图1 2024 年下半年以来好意思元兑东谈主民币汇率波动加大
贵府开始：Choice，中证鹏元整理
国内塑料餐饮具卑鄙主要应用于外卖、快餐及咖啡茶饮等畛域，一方面，我国外卖、快餐、茶饮等
行业的飞快放量为塑料餐饮具带来了庸碌的需求，塑料餐饮具看成与快餐服务业强绑定的蹧跶品发展空
间深广；另一方面，餐饮产业链正在渐渐朝着卑鄙高连锁化率的趋势发展，跟着餐饮业的连锁化和范例
化，客户更疼爱于与居品优质安全的大型厂商配合，高羞耻高能耗的逾期产能将被冉冉淘汰，龙头有望
享受集合度升迁红利。
塑料成品原材料和石油存在强有关关联，2025年以来原油供过于求的基本面主导了全年价钱缺点，
但仍需心绪石油价钱波动对上游原材料的影响
塑料成品主要原材料为PP和PS，均为通用化工居品，价钱主要受国际石油价钱波动及巨额商场供求
关联的影响。PP、PS价钱与原油价钱呈现较强的正有关关联。2024年原油履历了上半年红海危境导致的
风险外溢以及好意思联储降息预期，一季度价钱继续冲高，但跟着中东地缘影响角落递减，在供给OPEC+减
产、非OPEC国度增产的均衡状态下，履历夏日旺季后，原油价钱重点启动走低。第二、三季度地缘和基
本面轮流占据主导身分地位，支配原油价钱，但全体价钱重点下移，并在四季度保合手低波动律运行。
惕“黑天鹅”事件或较大畛域的供给危境带来朝上的波动率。
图2 主要原材料 PP、PS 价钱与原油价钱有关，连年波动较大
现货价钱:聚丙烯 OPEC:一揽子原油价钱 （右）
贵府开始：Choice，中证鹏元整理
四、 磋议与竞争
追踪期内公司主要业务无变化，仍磋议塑料成品、生物全降解材料成品及纸成品的研发、分娩与销
售。2024年公司全线居品营业收入均同比增长，但由于产能讹诈率不足且毛利率低的内销占比提高，公
司除生物全降解成品之外的其他整个类型居品毛利率均下滑，公司全体销售毛利率同比着落1.61个百分点。
表3 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）
相貌
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
塑料成品 17.44 74.96% 19.03% 13.01 75.59% 20.01%
生物全降解成品 2.98 12.82% 22.31% 2.62 15.24% 18.27%
植物纤维成品 1.27 5.45% 10.37% 0.94 5.46% 17.27%
纸成品过头他 1.58 6.77% -1.02% 0.64 3.71% 10.23%
臆想 23.26 100.00% 17.62% 17.21 100.00% 19.23%
贵府开始：公司提供，中证鹏元整理
公司看成日用塑料成品行业进步企业，仍存在一定大客户依赖；公司对北好意思地区销售占比高，而
队，但商量到营业政策不笃定性大，仍需心绪后续营业政策变化；公司提前布局PLA改性，罢了了一定
工夫积聚，在可降解塑料成品方面仍具备一定竞争上风；公司产能增长较快，但新增产能讹诈率仍处于
爬坡阶段，需心绪后续产能讹诈情况
? 商场分散和客户结构
销售模式方面，公司仍通过直销模式进行销售。公司2024年销售区域仍主要为境外，但境内需求增
长带动内销占比升迁。具体而言，2024年公司在北好意思、欧洲和大洋洲的销售收入区别同比增长35.50%、
啡客户需求增长带来的销量增长。2025年一季度，公司营业收入同比增长，但境外售售毛利率下浮，带
动全体销售毛利率同比着落，特出是除中国大陆的亚洲地区由盈转亏，主要系因泰国工场建成后折旧摊
销额增多带来的制造用度增长。
需要心绪的是，公司在北好意思的销售收入占比高。2025年4月2日，好意思国政府告示平等关税以来，对中
国过头他国度的关税继续进行调节，5月12日，中好意思两边发布《联合声明》，关税政策有所简陋，但好意思国
营业政策仍有不笃定性。商量到国产塑料成品较大的出口畛域以及关税在出进口营业中的关节地位，未
来仍需心绪营业政策变化。
表4 公司分区域营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）
相貌
金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率
境外 12.89 55.42% 20.63% 9.88 57.41% 22.93%
其中：北好意思 10.09 43.38% 21.62% 7.44 43.23% 25.29%
欧洲 1.89 8.13% 12.40% 1.54 8.95% 9.90%
大洋洲 0.64 2.75% 30.89% 0.49 2.85% 31.46%
亚洲（除中国大陆） 0.17 0.73% 10.04% 0.30 1.74% 17.46%
其他 0.10 0.43% 27.70% 0.11 0.64% 22.80%
境内 10.37 44.58% 13.88% 7.33 42.59% 14.25%
臆想 23.26 100.00% 17.62% 17.21 100.00% 19.23%
贵府开始：公司提供
客户方面，追踪期内公司接续保合手与国表里有名零卖商和餐饮巨头永久配合。由于公司客户多为全
球有名跨国企业，往往设定了较高的供应商准入条款，对居品外不雅、性能、质料及安全环保性有风雅化
要求，也极为防备供应商分娩环境和分娩历程管理，公司在称心客户需求的同期也建立了较好的居品力，
并在业内形成了较高的品牌领会度，冉冉成长为行业进步企业。
全体而言，天然公司客户全体较为优质且踏实，但公司2023-2024年前五大客户集合度区别为45.08%
和42.99%，且对于前两大客户的销售金额占比均接近10%，客户集合度较高且存在一定大客户依赖。定
价方面，公司仍袭取成本加成法订价以确保利润空间。结算方面，公司对于客户的信用政策仍为发货后
? 成本欺压
公司成本组成仍以材料成本和制造用度为主，原材料、能源等价钱仍然是公司居品成本的决定身分。
表5 公司成本组成情况（单元：亿元）
成天职类
金额 占比 金额 占比
材料成本 14.05 73.32% 10.12 72.77%
东谈主工成本 1.44 7.50% 0.97 6.96%
制造用度 3.20 16.72% 2.48 17.85%
运载服务费 0.47 2.45% 0.34 2.42%
臆想 19.16 100.00% 13.91 100.00%
贵府开始：公司2023-2024年年报，中证鹏元整理
原材料方面，影响公司材料成本的原材料仍主要为PP、PS和PLA材料，商场价钱主要取决于原油价
格，公司对巨额商品原材料采购价钱基本随行就市，从原油价钱来看，2024年6月以来，供给端OPEC+决
定削弱减产类似需求放缓，全年全体原油价钱重点下移，公司主要原材料的采购单价因此也有所着落。
天然公司在订价时袭取成本加成法订价，确保了一定的利润空间，但公司从原料采购到分娩销售需要一
定时期，且在安排分娩筹谋时会保管一定量的库存储备，原材料价钱波动会影响公司盈利及出货价钱的
踏实性。商量到进入2025年以来，好意思国政策变化类似中东复杂场所带来的原油多空轮流，原油价钱呈现
低位波动，公司仍濒临一定原材料价钱波动风险。
表6 公司主要原材料采购情况（单元：万元、元/吨）
相貌
采购金额 采购单价 采购金额 采购单价
PP 37,805.99 7.25 26,223.02 7.38
PS 26,085.65 8.47 16,597.59 7.84
PLA 11,628.52 13.69 18,380.00 15.81
臆想 75,520.16 - 61,200.61 -
贵府开始：公司提供，中证鹏元整理
供应商方面，公司2023-2024年前五大供应商集合度区别为31.28%和33.71%，供应商集合度仍不高，
主要采购物品为PP、PS等巨额商品及电力能源，商场供应商繁密且价钱透明度高，不存在对供应商的重
大依赖。
? 分娩与在建相貌
分娩工夫方面，跟着国表里限塑政策现实，可降解材料有关工夫冉冉成为研发竞争的主要阵脚，公
司仍保管在生物降解材料改性及成品研发方面的相对进花样位。追踪期内公司新增塑料成品授权专利10
项、生物全降解材料成品授权专利20项、植物纤维成品授权专利15项。总体而言，公司罢了了一定工夫
积聚，并合手续在可降解材料成品方面进行一定强度的研发插足，在可降解塑料成品方面仍具备一定竞争
上风。
分娩方面，受益于以销定产的分娩政策，公司2024年产销率仍保合手较高水平。产能方面，公司规矩
品的产能均较快增长，产能讹诈率则同比变化不大，公司新增产能的产能讹诈率仍处于爬坡阶段。
表7 2023-2024 年公司分娩情况（单元：万吨）
年份 居品类型 销量 产量 产能 产销率 产能讹诈率
塑料成品 10.46 10.34 16.12 101.17% 64.16%
生物全降解成品 1.18 1.17 1.51 100.57% 77.69%
植物纤维成品 0.79 0.85 2.09 92.58% 40.88%
纸成品 0.27 0.28 0.77 97.71% 35.97%
其他 0.60 0.60 - 100.01% -
臆想 13.30 13.24 20.48 100.44% 64.65%
塑料成品 7.34 7.60 12.32 96.68% 61.64%
植物纤维成品 0.44 0.33 0.69 135.49% 47.31%
纸成品过头他 0.22 0.21 0.39 105.51% 52.62%
臆想 8.93 9.10 14.40 98.11% 63.24%
贵府开始：公司提供，中证鹏元整理
公司IPO及刊行可转债后继续加大产能延伸的投资，规矩2024年末，公司主要在建相貌包括IPO募投
相貌、可转债募投相貌及国际投资相貌，相貌预算数臆想34.76亿元，累计已插足金额12.92亿元，其中
“年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料成品相貌”为本期债券募投相貌，规矩2025年3月末已基本建成并投
入分娩。“年产12万吨生物降解材料及成品、家居用品相貌”为使用IPO超募资金树立的相貌，拟使用超
募资金1.50亿元，当今已投资金额中1.52亿元来自于IPO召募资金；“ 生物降解材料及成品研发中心树立
相貌”为IPO募投相貌，相貌树立资金一起开始于IPO召募资金，字据公司发布的《对于部分募投相貌延
期的公告》，该相貌投资进程较为安闲，公司为保证相貌质料，决定将相貌的树立期延长，估量达到预
定可使用状态日历的时期由2025年6月调节至2026年6月。除上述相貌外，公司在泰国布局的分娩线一期
已于2024年底建成并插足分娩，且产能合手续字据卑鄙需求调增，公司泰国产能成心于公司对冲北好意思地区
的营业风险。除上述在建相貌外，公司在好意思国的子公司Sumter合手续进行工夫改造，由于好意思国的供应链分散，
全体产能树立进展较慢。
表8 规矩 2024 年末公司主要在建相貌情况（单元：亿元）
相貌 预算数 已投资金额
年产 10 万吨甘蔗渣可降解环保材料成品相貌 9.04 5.45
年产 12 万吨生物降解材料及成品、家居用品相貌 7.12 3.32
生物降解材料及成品研发中心树立相貌 0.60 0.63
泰国塑料成品等分娩相貌 12.79 2.97
年产 8 万吨环保生物降解袋相貌 5.21 0.55
臆想 34.76 12.92
注：总投资金额变化系口径变化，本表中预算数为可研阐发里面的工程树立用度。
贵府开始：公司提供，中证鹏元整理
规矩2024年末，公司全品类居品联想产能为20.48万吨，2024年的产能讹诈率为64.65%，若上述在建
相貌一起建成投产，将在2025年底之前新增较多产能，商量到公司当今产能讹诈率仍待提高，若改日市
场开拓不足预期，则濒临较大的产能消化风险。
五、 财务分析
财务分析基础讲解
以下分析基于公司提供的经浙江科信管帐师事务所（零散普通合伙）审计并出具轨范无保寄望见的
产能投资使公司钞票流动性角落裁汰，偿债能力野心弱化；公司投资行径现款净流出畛域大，商量
到产能投资仍接续，需心绪后续成本开销压力和新增产能的消化情况；公司在好意思国和泰国的境外钞票占
比拟高，且除外币计价的钞票畛域大，需心绪境外钞票磋议情况和汇率波动风险，同期需心绪存货和商
誉的减值风险；面前好意思国对东南亚地区的关税低于中国，若公司泰国产能不详罢了对北好意思商场的邻接，
公司竞争力有望升迁
成本实力与钞票质料
公司2024年接续举债进行产能投资，产权比率接续飞腾至较高水平，规矩2025年3月末公司产权比率
为155.03%；公司整个者权柄仍主要由成本公积、未分拨利润、实成绩本、其他权柄器具等组成。全体而
言，产能投资使公司钞票流动性角落裁汰，且国际钞票占比升迁，天然好意思国营业政策使泰国相较于中国
的出口居品有更好的成本上风，但好意思国营业政策存不笃定性，仍需心绪后续好意思国营业政策对公司国际资
产磋议效率的影响，以及汇率波动对公司磋议效率的影响。
图 3 公司成本结构 图 4 2025 年 3 月末公司整个者权柄组成
总欠债 整个者权柄 产权比率（右）
其他 实成绩本
未分拨利
贵府开始：公司 2023-2024 年审计阐发及未经审计的 2025 贵府开始：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中
年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 证鹏元整理
具体而言，2024年以来公司货币资金畛域随投资行径净流出而合手续着落，规矩2024年末公司货币资
金中9,381.33元因账户一年未收付而冻结受限。公司存货仍主要由原材料、库存商品等组成，账面价值随
业务畛域增长而增长，公司每年均计提了存货跌价准备，2023-2024年区别证据395.28万元和1,291.26万元
的存货跌价减值失掉，天然其占账面余额比例较小，但商量到公司存货畛域延伸，存货仍濒临一定减值
风险。
非流动钞票方面，公司固定钞票、在建工程仍主要系分娩斥地及房屋建筑物，跟着产能树立而快速
增长；公司无形钞票仍主要系地盘使用权。商量到公司产能增长较快，2024年产能讹诈率水平仍待提高，
需心绪新增钞票的后续收益情况。公司商誉仍为2022年收购家得宝及SUMTER公司产生的商誉，由于两
公司功绩施展不足预期，2024年共计提减值准备0.15亿元，改日若收购场地磋议不足预期，公司商誉将面
临进一步减值风险。规矩2024年末，公司受限钞票账面价值臆想3.56亿元，其中货币资金受限0.58亿元，
固定钞票、无形钞票、在建工程区别因典质借债受限2.44亿元、0.51亿元和0.03亿元。
规矩2024年末，子公司杉腾亿宏（好意思国）和泰国度享（泰国）的境外钞票畛域区别为2.32亿元和5.18
亿元，境外钞票占公司总钞票比重臆想16.34%，需心绪境外钞票的磋议情况。同期，公司国际业务以好意思
元结算为主，东谈主民币价值的波动将影响公司主要原材料的采购成本和居品的价钱竞争力。同期，公司产
品销售形成的应收款项至收款时间、公司原材料采购形成的应付款项至付款时间，汇率波动产生的汇兑
损益将顺利影响公司磋议效率，2023-2024年公司区别罢了汇兑收益0.04亿元和0.10亿元，规矩2024年末公
司外币金融钞票（包括货币资金、应收账款、其他应收款）和外币金融欠债（包括应付账款和其他应付
款）区别为2.67亿元和1.11亿元，商量到2024年11月以来好意思元汇率波动加大，公司濒临一定汇率波动风险。
表9 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）
相貌
金额 占比 金额 占比 金额 占比
货币资金 2.61 5.70% 4.07 8.94% 9.47 23.01%
应收账款 2.90 6.32% 3.57 7.84% 2.98 7.25%
存货 4.96 10.82% 4.48 9.84% 3.98 9.66%
流动钞票臆想 12.55 27.34% 13.44 29.53% 17.84 43.35%
固定钞票 19.12 41.65% 17.94 39.43% 13.98 33.98%
在建工程 7.38 16.08% 7.57 16.65% 3.41 8.29%
无形钞票 3.81 8.31% 3.83 8.43% 2.50 6.08%
商誉 0.79 1.72% 0.80 1.75% 0.95 2.30%
非流动钞票臆想 33.35 72.66% 32.06 70.47% 23.31 56.65%
钞票悉数 45.89 100.00% 45.49 100.00% 41.14 100.00%
贵府开始：公司 2023-2024 年审计阐发及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
盈利能力
营收畛域增长，但毛利率较低的内销占比升迁使全体销售毛利率着落，EBITDA利润率同比着落至13.22%。
全体而言，公司财务用度及非付现成本对公司利润野心影响较大，商量到公司新增产能的插足仍在合手续，
尚需一定时期消化，且国际商场和原材料价钱波动的身分仍在合手续，商量到面前好意思国对东南亚地区的关
税低于中国，若公司国际产能不详罢了对北好意思商场的邻接，公司竞争力有望提高。
图 5 公司盈利能力野心情况（单元：%）
EBITDA利润率 总钞票汇报率
贵府开始：公司 2023-2024 年审计阐发，中证鹏元整理
现款流与偿债能力
受产能扩大带来的融资需求增长影响，2024年公司永久借债带动公司永久债务及总债务畛域增长。
短期债务方面，规矩2024年末公司短期借债以保证借债、典质借债和信用借债为主。公司应付单据仍以
银行承兑汇票和信用证为主。规矩2024年末公司一年内到期的非流动负借主要系一年内到期的永久借债。
永久债务方面，公司2024年增多较多信用借债，规矩2024年末公司永久借债利率区间在2.45%-3.30%之间。
公司2024年应付债券仍为本期债券，期末余额增多系因计提利息。
表10 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）
相貌
金额 占比 金额 占比 金额 占比
短期借债 1.61 5.77% 1.08 3.98% 1.14 5.00%
应付单据 4.37 15.65% 4.97 18.25% 3.65 16.04%
应付账款 3.17 11.37% 3.49 12.83% 3.00 13.16%
一年内到期的非流动欠债 0.53 1.92% 0.37 1.37% 1.14 5.01%
流动欠债臆想 11.53 41.32% 11.91 43.76% 11.47 50.37%
永久借债 8.87 31.81% 7.86 28.87% 4.38 19.22%
应付债券 6.01 21.55% 5.93 21.80% 5.59 24.57%
非流动欠债臆想 16.37 58.68% 15.30 56.24% 11.30 49.63%
欠债臆想 27.90 100.00% 27.21 100.00% 22.76 100.00%
总债务 21.49 77.02% 20.30 74.62% 16.10 70.74%
其中：短期债务 6.51 30.29% 6.42 31.63% 5.93 36.83%
永久债务 14.98 69.71% 13.88 68.37% 10.17 63.17%
贵府开始：公司 2023-2024 年审计阐发及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
同比增长21.64%，但债务畛域延伸带来的利息用度开销增多使公司FFO畛域同比着落。概括影响下，公
司主要偿债能力野心均有不同程度弱化。需要心绪的是，由于公司2023-2024年购建固定钞票、无形钞票
和其他永久钞票支付的现款畛域大，公司2023-2024年解放现款流合手续为负，商量到公司改日一段时期内
将接续保管较多的成本开支，解放行径现款流/净债务能很好地体现杠杆比率波动性，公司债务畛域可能
接续增多，杠杆水平或将接续提高。
表11 公司偿债能力野心
野心称呼 2025 年 3 月 2024 年 2023 年
磋议行径现款流净额（亿元） -0.28 3.39 1.46
FFO（亿元） -- 2.03 2.24
钞票欠债率 60.79% 59.81% 55.33%
净债务/EBITDA -- 5.49 2.81
EBITDA 利息保险倍数 -- 4.90 15.05
总债务/总成本 54.42% 52.61% 46.70%
FFO/净债务 -- 12.04% 31.56%
磋议行径现款流净额/净债务 -1.46% 20.07% 20.57%
解放现款流/净债务 -15.19% -44.73% -93.32%
贵府开始：公司 2023-2024 年审计阐发及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
流动性施展方面，由于2024年以来公司为产能树立插足了较多资金，现款类钞票畛域合手续减少，公
司流动性野心均下滑，规矩2025年3月末公司现款短期债务等到速动比率区别为0.40和0.66。规矩2025年3
月末，公司授信总和和未使用额度区别为23.91亿元和7.93亿元，融资弹性尚可。
图 6 公司流动性比率情况
速动比率 现款短期债务比
贵府开始：公司 2023-2024 年审计阐发及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
六、 其他事项分析
ESG 风险身分
公司管理
年4月，公司新增礼聘首席运营官王鸿。公司新增礼聘的高管中马恒辉先生进入公司前在恒林家居股份有
限公司任副总司理；周义刚先生自2009年即在公司任职，升任副总司理之前驾驭质料管理方面使命；王
鸿先生进入公司前在百胜中国控股有限公司任工程部副总裁兼可合手续发展官。2025年4月，公司组织架构
变更，新增制造中心和不停部。
规矩2024年末，公司未决诉讼涉案金额1,081.74万元，其中部分案件经法院统一，字据民事统一书中
两边达成契约执行，部分案件尚在审理中，整个案件均未达到紧要诉讼败露轨范。
过往债务践约情况
字据公司提供的企业信用阐发，从2022年1月1日至阐发查询日（2025年5月8日），公司本部不存在
未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息中有一笔心绪类短期借债，字据上海浦东发展银行宁波海曙支
行提供的讲解，系因银行客户司理未对公司详备讲解，故公司将还款金额存入到好意思元结算账户，而未划
转知心意思元贷款账户，导致系统最终未能平常扣款，变成公司该笔业务逾/欠期。
字据中国执行信息公开网，规矩查询日（2025年5月27日），中证鹏元未发现公司被列入寰宇失信被
执行东谈主名单。
附录一 公司主要财务数据和财务野心（合并口径）
财务数据（单元：亿元） 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
货币资金 2.61 4.07 9.47 7.55
存货 4.96 4.48 3.98 3.02
流动钞票臆想 12.55 13.44 17.84 13.72
固定钞票 19.12 17.94 13.98 9.03
在建工程 7.38 7.57 3.41 0.94
无形钞票 3.81 3.83 2.50 2.64
商誉 0.79 0.80 0.95 1.38
非流动钞票臆想 33.35 32.06 23.31 15.41
钞票悉数 45.89 45.49 41.14 29.13
短期借债 1.61 1.08 1.14 1.84
应付单据 4.37 4.97 3.65 4.90
应付账款 3.17 3.49 3.00 1.65
一年内到期的非流动欠债 0.53 0.37 1.14 0.13
流动欠债臆想 11.53 11.91 11.47 10.32
永久借债 8.87 7.86 4.38 1.22
应付债券 6.01 5.93 5.59 0.00
非流动欠债臆想 16.37 15.30 11.30 2.03
欠债臆想 27.90 27.21 22.76 12.35
总债务 21.49 20.30 16.10 8.12
其中：短期债务 6.51 6.42 5.93 6.87
永久债务 14.98 13.88 10.17 1.25
整个者权柄 17.99 18.29 18.38 16.78
营业收入 5.06 23.26 17.21 19.76
营业利润 -0.33 0.53 0.21 1.88
净利润 -0.28 0.45 0.27 1.76
磋议行径产生的现款流量净额 -0.28 3.39 1.46 6.54
投资行径产生的现款流量净额 -2.61 -10.94 -7.80 -4.86
筹资行径产生的现款流量净额 1.36 1.53 9.40 -3.74
财务野心 2025 年 3 月 2024 年 2023 年 2022 年
EBITDA（亿元） -- 3.08 2.53 3.06
FFO（亿元） -- 2.03 2.24 2.55
净债务（亿元） 19.03 16.89 7.11 0.76
销售毛利率 14.37% 17.62% 19.23% 22.24%
EBITDA 利润率 -- 13.22% 14.69% 15.50%
总钞票汇报率 -- 2.47% 1.35% 8.33%
钞票欠债率 60.79% 59.81% 55.33% 42.40%
净债务/EBITDA -- 5.49 2.81 0.25
EBITDA 利息保险倍数 -- 4.90 15.05 16.21
总债务/总成本 54.42% 52.61% 46.70% 32.61%
FFO/净债务 -- 12.04% 31.56% 336.37%
磋议行径现款流净额/净债务 -1.46% 20.07% 20.57% 862.54%
速动比率 0.66 0.75 1.21 1.04
现款短期债务比 0.40 0.63 1.60 1.15
贵府开始：公司 2022-2024 年审计阐发及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理
附录二 公司股权结构图（规矩 2025 年 3 月）
贵府开始：公司提供，中证鹏元整理
附录三 2025 年 3 月末纳入公司合并报表范围的伏击子公司情况
公司称呼 主要磋议地 表决权比例 取得方式
宁波家宏精密模具科技有限公司 宁波市 100.00% 并吞欺压下企业合并
NINGBO(USA)HOME-LINK PLASTIC PRODUCT MFG.,LTD. 好意思国 100.00% 投资设立
浙江家得宝科技股份有限公司 台州市 75.00% 非并吞欺压下合并
广西家得宝日用品有限公司 客东谈主市 75.00% 非并吞欺压下合并
江苏百仕得科技有限公司 徐州市 60.00% 非并吞欺压下合并
广西绿联生物科技有限公司 客东谈主市 100.00% 投资设立
家联电子商务（宁波）有限公司 宁波市 100.00% 投资设立
宁波泓怡科技有限公司 宁波市 66.67% 投资设立
Weissbach(SINGAPORE)PTE.LTD. 新加坡 100.00% 投资设立
Homelink Green House S.àr.l 卢森堡 66.67% 投资设立
SUMTER EASY HOME,LLC 好意思国 66.67% 非并吞欺压下合并
Viobio International Inc. 好意思国 100.00% 投资设立
Viobio Market Place Inc 好意思国 100.00% 投资设立
Grünquelle GmbH 德国 100.00% 投资设立
东莞怡联科技有限公司 东莞市 100.00% 投资设立
Home Richfull Technology(Thailand)Co.,Ltd. 泰国 100.00% 投资设立
宁波家伊科技有限公司 宁波市 100.00% 投资设立
HOMELINK ECO CO.,LTD. 英国 100.00% 投资设立
EcoBrands Australasia Pty Ltd. 澳大利亚 100.00% 投资设立
英国
怡科环保发展有限公司 香港 100.00% 投资设立
贵府开始：公司提供，中证鹏元整理
附录四 主要财务野心绪较公式
野心称呼 计较公式
短期债务 短期借债+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调节项
永久债务 永久借债+应付债券+其他永久债务调节项
总债务 短期债务+永久债务
未受限货币资金+来回性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类
现款类钞票
钞票调节项
净债务 总债务-盈余现款
总成本 总债务+整个者权柄
营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-管理用度-研发用度+固定钞票折旧、油气
EBITDA 钞票折耗、分娩性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+永久待摊用度摊销+
其他常常性收入
EBITDA 利息保险倍数 EBITDA /（计入财务用度的利息开销+成本化利息开销）
FFO EBITDA-净利息开销-支付的各项税费
解放现款流（FCF） 磋议行径产生的现款流（OCF）-成本开销
毛利率 （营业收入-营业成本） /营业收入×100%
EBITDA 利润率 EBITDA /营业收入×100%
总钞票汇报率 （利润总和+计入财务用度的利息开销）/（今年钞票总和+上年钞票总和）/2×100%
产权比率 总欠债/整个者权柄臆想*100%
钞票欠债率 总欠债/总钞票*100%
速动比率 （流动钞票-存货）/流动欠债
现款短期债务比 现款类钞票/短期债务
附录五 信用品级秀气及界说
中永久债务信用品级秀气及界说
秀气 界说
AAA 债务安全性极高，爽约风险极低。
AA 债务安全性很高，爽约风险很低。
A 债务安全性较高，爽约风险较低。
BBB 债务安全性一般，爽约风险一般。
BB 债务安全性较低，爽约风险较高。
B 债务安全性低，爽约风险高。
CCC 债务安全性很低，爽约风险很高。
CC 债务安全性极低，爽约风险极高。
C 债务无法得到偿还。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”秀气进行微调，暗意略高或略低于本品级。
债务东谈主主体信用品级秀气及界说
秀气 界说
AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。
AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。
A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。
BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。
BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。
B 偿还债务的能力较地面依赖于精好意思的经济环境，爽约风险很高。
CCC 偿还债务的能力相配依赖于精好意思的经济环境，爽约风险极高。
CC 在停业或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务。
C 不成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”秀气进行微调，暗意略高或略低于本品级。
债务东谈主个体信用景况秀气及界说
秀气 界说
aaa 在不商量外部零散支撑的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。
aa 在不商量外部零散支撑的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。
a 在不商量外部零散支撑的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。
bbb 在不商量外部零散支撑的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。
bb 在不商量外部零散支撑的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。
b 在不商量外部零散支撑的情况下，偿还债务的能力较地面依赖于精好意思的经济环境，爽约风险很高。
ccc 在不商量外部零散支撑的情况下，偿还债务的能力相配依赖于精好意思的经济环境，爽约风险极高。
cc 在不商量外部零散支撑的情况下，在停业或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务。
c 在不商量外部零散支撑的情况下，不成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”秀气进行微调，暗意略高或略低于本品级。
预测秀气及界说
类型 界说
正面 存在积极身分，改日信用品级可能升迁。
踏实 情况踏实，改日信用品级约莫不变。
负面 存在不利身分，改日信用品级可能裁汰。
中证鹏元公众号 中证鹏元视频号
通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国际立异中心东塔 42 楼
T：0755-8287 2897
W：www.cspengyuan.com
